Q：马老师好！上半年生猪的反弹基本都是远月拉涨，近月不动，或远月震荡近月下跌挤升水。而7月中旬这轮现货猛涨，远月反而偏弱，长期contango结构拐向back。工业品有此现象很可能是大趋势的转变，这个用于生猪期货合适吗？（2023-08-22）——Pro群群友
商品的长期结构本质上是产能周期的问题，例如，一个品种产能过剩，理论上应该维持长期contango结构，相反，一个品种产能不足，理论上应该维持长期back结构。直到产能结构发生变化，长期结构才发生长期改变。
商品的短期结构本质上是库存周期的问题，上游去库的过程中，曲线向back结构变化，上游累库过程中，曲线向contango结构变化。有时候长期结构和短期结构发生错配，例如，产能过剩周期应该是contango结构，但是出现阶段性的库存转移，库存从上游转移到中下游，短期反而变成back结构，但是这种短期结构的变化受制于产能周期的影响，所以不可持续，后面还会变回来。
此外，鸡蛋和生猪这种生鲜品种，季节性也比较强，有时候个别合约的变化是受季节性的影响，出现破坏结构的现象。比如，鸡蛋旺季合约一定是带着升水上涨的，然后涨到后面盘面大贴水见顶；淡季合约一定是带着贴水下跌的，然后跌到盘面升水或平水见底。
这主要是因为生猪和鸡蛋这种的现货波动很大，最后升贴水的变化是靠现货的大幅波动来修复，而不是现货不动，靠期货慢慢去修复，所以期货一般都是起到领先的价格发现作用。
生猪的长期结构也是看产能，即能繁母猪存栏的情况，如果产能过剩的话，现货端就是没利润，盘面就应该是contango结构。
但是，生猪这个品种即便是产能过剩，能繁母猪存栏量过大，也有可以阶段性炒作使其短期变结构的可能性。例如，基于旺季预期，上游主动提价，价格的上涨改变了养殖户的行为，导致养殖户压栏现象严重，进一步刺激价格上涨，这种情况下也容易使得短期发生结构改变。
生猪，我倒是没有怎么去关注，我就看一下能繁母猪存量的情况下，来大体判断一下，整体是否转势。如果能繁母猪存栏量下降的幅度过大，那么盘面有可能反转，维持back结构上涨。如果能繁母猪存栏量变化不大，那基本上判断是阶段性的行情，都是猪场提价、养殖户压栏等现象导致的阶段性行情。
我看了一下钢联的数据，这个能繁母猪存栏量变化不大，就是说这个产能去化的斜率是很低的，不像之前的那波上涨，产能去化的斜率很高，价格反弹也很高，所以粗略的判断，我觉得它这个只是个阶段性的反弹行情。
基本上任何时候，不分农产品还是工业品，只要现货大涨，一定是近月涨幅大于远月，因为任何一个合约都包含了商品属性+金融属性，商品属性本质上是现货属性，主要看现实，金融属性本质上是预期博弈，主要看预期。
越是近月的合约，它的现货属性越强，预期属性越弱；越是远月的合约，它的预期属性越强，现货属性越弱。所以，当现货大涨的时候，近月现货属性更强，跟着现货的涨幅就越大，远月现货属性较弱，跟着现货的涨幅就小。
Q：我也有个生猪的疑问：有人说生猪是天然的空头品种，因为只有卖方套保，没有长期的买方套保，是这样吗？（2023-08-22）——Pro群群友
关于生猪是天然的空头合约的问题，你所说的原因是因为生猪有长期卖保，没有长期买保，从而导致产业多空力量悬殊，所以是长期空头合约。
从目前情况来看，是有一定这方面的影响。但实际上，最主要的还是这个品种合约设计的问题，导致其持仓量一直不大，没有更多的投机资金进来，所以目前可能还是产业主导的，就会出现你所说的，产业卖方的力量大于产业买方的力量，所以盘面一直是熊市。
只要这个合约能够重新设计一下，把它放开，让更多的资金进来，持仓量大增，那么盘面就不一定是产业定价了，投机资金也能给它炒上天。当然，交易所这么设计，可能也是为了避免更多的投机资金进来炒作吧，但是没有投机资金进来提供流动性，提供持仓量，那么产业套保也不好套啊。
任何一个品种都是这样，一般情况下，合约的持仓量反应了这个品种的市场规模，当合约持仓量比较小的时候，往往是产业定价为主，看产业矛盾比较有效。当这个品种突然持仓量暴涨，持仓规模远超其产业市场规模，那这个品种的定价一般就会超越产业定价，说明有更大的资金进来玩了，盘面可能从产业定价转移到宏观定价，这个也是产业客户需要注意的。
很多时候，产业中游的贸易商，还有产业上游的生产商，可能是自身所处产业环节的关系，更多的习惯卖出套保。当这个合约的持仓量正常，也低于对应品种的现货市场规模时，这个属于正常现象，合理套保，问题一般都不大。当这个合约的持仓量巨大，远超现货市场规模，那上中游不能盲目去套了，因为这时候他们可能成为更大资金潜在猎杀的对手了。
所以，合约的持仓量还是很重要的，目前生猪合约设计的较大，持仓量一直很低，在这种情况下，产业主导盘面定价。产业卖出套保，价格一般起不来；产业涨价然后压栏传导情绪给养殖户，盘面就涨。就看产业自己的行为了，除非哪天这个品种放开，持仓量大幅增加。
另外，从政策层面来讲，也不希望把生猪价格炒太高，因为容易引起通胀，早期不是说有笑话说，堂堂一个大国的货币政策竟然还要看猪的脸色吗。因为生猪价格炒太高，容易引起通胀，国家就要加息抑制通胀，而加息又不利于经济的发展，所以从国家层面来讲，是不希望猪价飞上天的。
说到这里，我突然想到了，国家还有很多库存冻肉，也是为了在猪价大涨的时候，采取抛储的手段来压制猪价上涨，这种属于市场化手段打压，如果多头再继续炒作，那可能就是交易所采取措施来对多头进行控制了，例如让多头平仓。
关于国储动容库存这个数据我好像没有，不过印象中好像我们的冻肉库存还挺高的，这个也可以压制猪价上涨。能繁母猪存栏去化的斜率太平+国储有大量可抛售的冻肉库存，虽然我没有细看猪的情况，但这两个大的数据决定了，这个猪价只是反弹，暂时看不出反转。
另外，从国家层面来讲，猪价大涨是政治不正确；从猪企和养殖户角度来说，猪价长期低迷是不可持续的。所以最理想的状态就是，猪价保持一个适中的价格，既不大涨引起通胀，又让猪企和养殖户有一定的合理利润。但是人性的问题，赚钱就扩大规模，钱变猪，猪变钱，钱又变更多的猪，从而出现了周期，再加上人性的作用，导致价格暴涨暴跌。
当能繁母猪存栏量较少，猪价高企的时候，猪场也不会去卖出套保的，所以也不一定有长期的卖出套保，主要还是看产能是否过剩，过剩的情况下，同时持仓规模不大，卖保的力量一般偏强。至于买保的情况也有，某大佬就接过货，但产能过剩周期时，买保的力量确实偏弱，不是长期存在的。
