■业绩：Q3猪价环比回升，成本最低的4家猪企归母净利润环比扭亏。23年三季度13家上市猪企合计出栏生猪3475.2万头，环比增长1.6%，同比增长30.8%，市占率上升至21.5%。23Q3全国生猪均价16.05元/公斤，同比下滑29.4%，环比上涨12.2%，基于此，14家猪企合计营收1209.58亿元，同比下滑6.2%，环比增长7.3%，合计归母净利润-11.41亿元，同比下滑107.3%，较23Q2的-79.5亿元大幅减亏。23年三季度猪企业绩有所分化，成本最低的4家，即牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神 农集团均实现盈利，其余10家企业仍亏损。■产能：23Q3固定资产环比基本持平，生产性生物资产环比降幅扩大。23年三季度14家上市猪企合计固定资产2290亿元，环比增长仅0.2%，其中新五丰和神 农集团23Q3固定资产环比增幅靠前，分别为14.9%和9.8%，新希望环比降幅最大，为-2.2%。22Q3-Q4，随着猪价上涨，14家猪企的合计生产性生物资产持续增长，但22年12月猪价快速下滑，且23年持续低位震荡，在此期间，14家猪企合计生产性生物资产持续减少，23Q3环比降幅扩大到4.0%。其中傲 农生物、东瑞股份、天邦食品生产性生物资产环比降幅靠前，分别为-26.0%、-15.3%和-13.6%，神 农集团、华统股份、新五丰环比增幅最大，分别为6.3%、5.5%和4.4%。■资金：23年偿债指标持续恶化，平均资产负债率达到历史最高。由于23年前三季度行业连续亏损，且产业对于24年猪价预期也偏谨慎，上市猪企普遍主动或者被动增加负债，三季度14家猪企平均资产负债率上升至63.9%，达到历史最高。23年三季度14家上市猪企中，仅牧原、温氏、天康资产负债率环比下降，其他均上升，部分猪企资产负债率已经超过85%。短期偿债指标流动比率和速度比率23年Q1-Q3连续下滑，截至三季度末14家猪企的平均流动比率和速动比率分别降至0.94和0.45，行业整体短期偿债能力较差。■投资建议：2023年年初至今，猪价持续低位震荡，期间产能持续慢速去化。从历史复盘看，在去产能阶段，产能实质性加速去化是左侧投资启动的标志性信号，这也是当前生猪板块的核心矛盾。我们认为，在生猪价格旺季不旺、仔猪价格持续低位、猪病加重、产业链资金链持续恶化的背景下，四季度起能繁去化有望实质性加速，我们认为，生猪板块左侧投资已经启动。重点推荐温氏股份，建议关注牧原股份、华统股份、新五丰、巨星农牧、唐人神。■风险提示：猪价预测不准风险；猪病风险；原材料价格大幅波动风险；第三方数据失真风险；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
正文
生猪养殖板块三季报综述：产能去化加速，猪周期左侧投资启动■23Q3生猪价格环比有所上涨，4家成本较低的猪企业绩环比扭亏，但其余10家猪企仍继续亏损。随着亏损时间拉长，生猪板块偿债指标持续恶化，三季度14家猪企平均资产负债率上升至63.9%，达到历史最高，平均流动比率和速动比率分别降至0.94和0.45，行业整体短期偿债能力较差。此外，从资金安全角度出发，上市猪企基本停止了新建产能，14家猪企23Q3合计固定资产环比增幅仅0.2%，合计生产性生物资产环比下降4.0%，降幅扩大，表明随着偿债能力的恶化以及对于明年猪价预期谨慎，部分上市猪企已经主动或者被动加快去产能。■2023年年初至今，猪价持续低位震荡，期间产能持续慢速去化。从历史复盘看，在去产能阶段，产能实质性加速去化是左侧投资启动的标志性信号，这也是当前生猪板块的核心矛盾。我们认为，在生猪价格旺季不旺、仔猪价格持续低位、猪病加重、产业链资金链持续恶化的背景下，四季度起能繁去化有望实质性加速，我们认为，生猪板块左侧投资已经启动。重点推荐温氏股份，建议关注牧原股份、华统股份、新五丰、巨星农牧、唐人神。业绩：Q3猪价环比回升，成本最低的4家猪企归母净利润环比扭亏■23年三季度13家上市猪企合计出栏生猪3475.2万头，环比增长1.6%，同比增长30.8%，市占率上升至21.5%。23年三季度13家上市猪企中新五丰和神 农集团出栏量同比增幅最高，分别为176.2%和121.4%，新五丰增速较高原因在于22Q4天心种业并表；13家猪企出栏量环比增幅缩窄至2%，其中神 农集团、新五丰和京基智农环比增幅靠前，分别为38.6%、22.3%和18.4%，6家猪企出栏量环比下降，其中华统股份、金新农和东瑞股份环比降幅靠前，分别为-14.7%、-12.9%和-11.9%，华统股份三季度出栏量下滑原因在于仔猪价格大幅下跌，公司减少外销仔猪增加自育肥，单育肥猪三季度出栏环比仍是增加的。
■23年三季度猪价同比下跌、环比上涨，基于此，14家上市猪企23Q3归母净利润同比大幅下降，环比减亏。23Q3全国生猪均价16.05元/公斤，同比下滑29.4%，环比上涨12.2%，14家猪企合计营收1209.58亿元，同比下滑6.2%，环比增长7.3%，合计归母净利润-11.41亿元，同比下滑107.3%，较23Q2的-79.5亿元大幅减亏。23年三季度猪企业绩有所分化，成本最低的4家，即牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神农 集团均实现盈利，其余10家企业仍亏损。
产能：23Q3固定资产环比基本持平，生产性生物资产环比降幅扩大
■23年三季度14家上市猪企合计固定资产2290亿元，环比增长仅0.2%。今年猪价持续低迷，且由于能繁母猪存栏量去化幅度不大，市场对于明年猪价预期也较为谨慎。基于此，从资金安全角度出发，上市猪企基本停止了新建产能，23Q3合计固定资产环比增幅仅0.2%。个股层面，新五丰和神 农集团23Q3固定资产环比增幅靠前，分别为14.9%和9.8%，新希望环比降幅最大，为-2.2%。
■23年三季度14家上市猪企合计生产性生物资产245亿元，环比下降4.0%，降幅扩大。22Q3-Q4，随着猪价上涨，14家猪企的合计生产性生物资产持续增长，但22年12月猪价快速下滑，且23年持续低位震荡，在此期间，14家猪企合计生产性生物资产持续减少，23Q3环比降幅扩大到4.0%。其中傲 农生物、东瑞股份、天邦食品生产性生物资产环比降幅靠前，分别为-26.0%、-15.3%和-13.6%，神 农集团、华统股份、新五丰环比增幅最大，分别为6.3%、5.5%和4.4%。
资金：23年偿债指标持续恶化，平均资产负债率达到历史最高
■由于23年前三季度行业连续亏损，且产业对于24年猪价预期也偏谨慎，上市猪企普遍主动或者被动增加负债，三季度14家猪企平均资产负债率上升至63.9%，达到历史最高。23年三季度14家上市猪企中，仅牧原、温氏、天康资产负债率环比下降，其他均上升，部分猪企资产负债率已经超过85%。■短期偿债指标流动比率和速度比率23年Q1-Q3连续下滑，截至三季度末14家猪企的平均流动比率和速动比率分别降至0.94和0.45，行业整体短期偿债能力较差。
风险提示：猪价预测不准风险；猪病风险；原材料价格大幅波动风险；第三方数据失真风险；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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研究团队介绍
农业团队成员从业经历与知识结构合理，研究领域既有交错也有交叉，覆盖面广且兼顾纵深。未来将以周期特征为基石，挖掘更多具有成长及科技属性的优秀标的。
分析师 姚雪梅
执业证书编号：S0740522080005
分析师 王佳博
执业证书编号：S0740523010002
分析师 严瑾
执业证书编号：S0740523010001
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